金利スパーク: 金利のボラティリティのゴルディロックスが続く

著者

アントワーヌ・ブーベ

ベンジャミン・シュローダー

パドライク・ガーベイ、CFA

ユーロ圏の消費者インフレ期待が今日注目すべき主要なデータとなるだろう。 市場は中央銀行のタカ派的な発言に無感覚になっている。 低金利のボラティリティは今後も続くとみられ、他の市場のリスク選好に恩恵をもたらす

サウジアラビアの原油減産と、新たな国債発行の急増への道を切り開く市場の静穏は、今週の中核国債にとって最も顕著な弱気リスクの２つである。 とはいえ、FRBは6月14日の25bp利上げの確率が50％を大きく下回った状態で会合前の沈黙期間に入っており、欧州中央銀行（ECB）が実際に政策のタカ派的な再考を引き起こすと言えることはほとんどないと考えている。そのレートの軌跡。 私たちは、クリスティーヌ・ラガルド氏やヨアヒム・ネーゲル氏を含むさまざまな当局者がインフレ率が高すぎると述べたことに対する市場の反応が欠如していることを証拠としている。 その主な理由は、市場が既に夏の終わりまでにECBによる25bp利上げを2回織り込んでいることと、各国中央銀行が経済指標が金融政策の道筋を決めると明言していることだと考えている。

市場はすでに夏の終わりまでにECBが2回の25bp利上げを織り込んでいる

当社では、これが金利の範囲内にとどまる秘訣であると考えています。 コア債券は、ISMサービス指標に示されたサービスセクターの冷え込みの兆候のおかげで、昨日の米国取引で序盤の下落を消し去った。 これは一般的な物語を変えるのに十分ですか? 実際はそうではありませんが、米国債は最近の利回りレンジの上限に非常に近い水準でリリースに臨んだため、短期投資家が朝方の押し目買いに一層熱心になったのではないかと思われます。 同じことはドイツ連邦債利回りにも言えず、今週はレンジの底値に近い水準で始まり、レンジトレーダーにとって魅力が薄れている。

このドル高とユーロ安の状況は、たまたま金利差の縮小という我々の予想と矛盾しており、我々はこの力関係が逆転すると予想している。 短期的には、市場の方向性の欠如により、さらなる米国債の下落とさらなる外灘の上昇が制限されるはずであり、その後、米国で発生しているコアインフレの低下の具体的な兆候が欧州では今のところ欠けているためである。 これにより、ユーロ圏の金利はしばらく高止まりするとしても、今年後半には米ドル金利の低下が許容されるはずだ。

金利以外の市場への影響はポジティブです。 2022年に借入コストの容赦ない上昇に悩まされた1年を経て、利回りに方向性が欠けていることを残念に思う投資家はほとんどいない。 実現ボラティリティとインプライドボラティリティは、2021 年のレベルと比較すると依然として高いものの、2022 年後半のピークを大幅に下回っています。 中央銀行によるハト派的な方向転換で金利が決定的に低下するまでは、現在のボラティリティの水準が新たな常態と考えられるだろう。 この安定化は他の市場のリスク選好を高めるのに十分だった。 金利のボラティリティの低下が原因なのか、それともマクロの不確実性の低下の別の症状なのかは分かりませんが、一部のリスク資産の評価額は景気後退の予測を裏切るものとなっています。

ソブリン・スプレッドは、スワップションのインプライド・ボラティリティの指標と同様に、1年で最低水準に近づきつつある

これは金融市場の多くの場面で見られます。 ユーロ圏のソブリンスプレッドは、スワップションのインプライド・ボラティリティの指標と同様に、ここ１年で最低水準に近づきつつある。 同様に、要因には短期金融市場の動向も含まれる可能性があるが、スワップスプレッドは、最近の米国の地方銀行ストレスの際に生じたリスクプレミアムを削減しつつある。 曲線の最前線では、投資家が受け取る信用プレミアムが明るい状況を描いています。 これを他の市場に当てはめるまでには至りませんが、現在の金利ボラティリティの現状維持がほとんどの市場に適しているようです。

今日のユーロ市場を動かす可能性が最も高い発表は、ECBの消費者期待調査、より具体的にはインフレ見通しに関する質問だ。 ユーロ圏の小売売上高は３月の低迷から小幅ながら増加すると予想されている。 ドイツと英国の建設業PMIにも注目が集まるだろう。