ユーロ圏週間予測、2023 年 7 月 7 日: 外債利回りの上昇、外債利回りスプレッドの縮小

FinkAvenue/iStock エディトリアル（Getty Images）

今週の２年債と１０年債の利回りスプレッドは、先週のマイナス８６．２ベーシスポイントに比べ、マイナス６６．５ベーシスポイントとなった。 その結果、今週のシミュレーションでは、2024年1月5日までに逆イールドが終了する確率は15.8%となり、前週の1.1%から変化したことが示された。

以下に引用するロバート・ジャロウ教授の著書で説明されているように、フォワード・レートには、市場の 3 か月先フォワード・レートの予想を上回るリスクプレミアムが含まれています。 このグラフでは、そのリスクプレミアムの大きさを文書化しています。このグラフは、現在のドイツ連邦債価格が暗示するゼロクーポンイールドカーブと、日々の国債の動きに基づいて市場参加者が予想する3か月物短期証券の年換算複利利回りを比較したものです。 1962 年以来、14 か国で利回りを維持しています。長期投資の報酬であるリスクプレミアムは大きく、30 年までの満期期間全体にわたってその水準が維持されます。 このグラフは、以下で説明するように、最初の数年間で利回りが急激に下降していることも示しています。

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このトピックの詳細については、付録にある 2023 年 6 月 30 日までの 14 か国の国債利回りの分析を参照してください。

今週のユーロ圏予測では、景気後退を予測する逆イールドの将来確率、マイナス金利の確率、今後10年間のドイツ連邦債利回りの確率分布という金利動向の3つの要素に焦点が当てられている。

ドイツ連邦銀行およびその他の情報源が毎日発表するドイツ連邦債の終値イールドカーブから始めます。 最大限の滑らかさのフォワード レート アプローチを使用した金曜日のインプライド フォワード レート カーブは、先週の 3.65% と比較して、1 か月物レートが初期ピークの 3.77% まで急速に上昇していることを示しています。 最初の上昇の後、金利が先週の 3.08% に対して 3.27% で再びピークに達するまで下落し、その後 30 年間の期間の終わりに低水準に低下します。

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付録に概説されている方法論を使用して、ドイツ連邦債の利回り曲線の 500,000 の将来パスを 30 年間までシミュレートします。 次の 3 つのセクションでは、そのシミュレーションから得た結論を要約します。

多くのエコノミストは、下向きのイールドカーブが将来の景気後退を示す重要な指標であると結論付けています。 最近の例は、Alex Domash と Lawrence H. Summers によるこの論文です。 ２年物／１０年物のドイツ連邦債スプレッドは現在マイナス６６．５ベーシスポイントとなっている。

シミュレーションの最初の 80 四半期ごとのシナリオごとに、10 年額面クーポン国債利回りが 2 年額面クーポン国債利回りよりも低くなる確率を測定します[1]。 次のグラフは、2024 年 1 月 5 日までの 91 日間の四半期期間において、逆転イールドの確率が引き続き高く、先週の 98.9% と比較して 84.2% に達していることを示しています。

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次のグラフは、今後 30 年間の最初の 12 か月を除くすべての 3 か月請求料金がマイナスになる確率を示しています。 マイナス金利の確率はゼロ近くから始まるが、2028年12月29日までの期間には先週の20.5％に対して21.9％でピークに達する。

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2023 年 3 月 10 日に米国シリコンバレー銀行が金利リスクに起因して破綻したことを考慮して、銀行、機関投資家、個人投資家の長期購入によるミスマッチに同様に当てはまる表を追加しました。短期資金を借り入れたドイツ連邦債。 唯一の資産は、時刻ゼロで額面 100 ユーロで購入された 10 年物のドイツ連邦債であると仮定します。 資産の市場価値に対する株式の初期市場価値の 4 つの異なる比率 (5%、10%、15%、20%) についてデフォルト リスクを分析します。 銀行の例では、負債の唯一のクラスは、いつでも額面で引き出すことができる預金であると仮定します。 機関投資家および個人投資家の場合、負債は本質的にマージンコールの可能性を伴うマージン/買戻契約による借入であると想定します。 すべての投資家にとって、負債の額（95、90、85、または 80）は、負債保有者が保有するプットオプションの「権利行使価格」を表します。 資産の価値が負債の価値を下回った場合、マージンコール、取り付け取り付け、または規制上の買収（​​銀行の場合）によって破綻が発生します。